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化工行业:制冷剂价格快速上涨 行业反转来临

作者:来源:中信证券2017-04-13 07:28

  中信证券4月13日发布化工行业研究报告,报告摘要如下:  

    4 月11 日,主要R125 产商报价跳涨,由4 月10 日的34500 元/吨上调至40000 元/吨。对此我们评论如下:投资要点

  主要产品出厂价近期持续快速提升。自我们2 月初发布《氟制冷剂及主要中间体迎来景气周期》报告后,近两个月来主要产品涨价情况如下。

  1)R22:由9500~9800 提至14500~15000 元/吨,上调53%;2)R134A:由19900~20000 提至29000~30000 元/吨,上调48%;3)R125:由21500~23000 提至34000~34500 元/吨,上调54%;4)R32:由12000~12500 提至22000~25500 元/吨,上调94%;5)R410A:由17500~18000 提至33000~35000 元/吨,上调92%。

  萤石——制冷剂产业链将迎来反转。此前行业处于景气底部,已经经过了6年时间的徘徊,产品价格处在底部区域。2016 年四季度以来萤石粉库存低位,加之供给能力有限,导致氢氟酸企业库存告急,装置生产降负荷,加之春节前有重要企业发生事故停产,氢氟酸价格因而快速上涨,并向下游的制冷剂和聚合物迅速传导。目前氟化工下游制冷剂和聚合物库存极低,且生产企业普遍签订了长单,供需紧张的局面短期难以改善,形成了涨价潮。我们认为此次涨价将持续相对长的时期,行业反转开始。

  环保新常态和制冷剂升级促进矿资源平衡趋紧。从环保角度看:今年第三批环保核查涉及15 省,产业将面临环保新常态,上游矿产将面临挑战。萤石矿企业污染严重,加之矿石的不可再生性,政策和环保压力下产能明显收缩,导致萤石的供应从2016 年四季度开始明显呈现趋紧的态势。我们预计上游萤石矿和萤石精粉(氟化氢的原料)供应趋紧局面将延续。从制冷剂升级角度:氟元素的总需求是上升的。在发展中国家全面从二代向三代升级的过程中,制冷剂中氟元素的质量比例明显增长对氟元素的需求明显增长。而在《蒙特利尔议定书》的要求下,海外逐步淘汰二、三代含氟制冷剂,海外供应商逐步退出市场,配套的含氟橡塑材料和空调维修市场面临原料供应缺口,只能增加从中国采购,对氟元素的需求也在快速增加。

  因此,矿资源平衡逐步趋紧。

  供给侧改革推动制冷剂行业供需基本面改善。虽然R22 作为制冷剂长期来看将逐步退出历史舞台,但总需求量仍会伴随下游产品市场份额增长而稳步增长。目前我国R22 的生产和销售严格实行配额管理,按照环保部要求,2017 年我国R22 的产量将控制在52 万吨以内。如果,考虑到一些退出和未开的装置,我国R22 的有效产能约为57 万吨左右,行业开工率超过90%。

  下游制冷剂、聚合物需求稳定增长。1)空调:2016 年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛,此行情大概率至少将保持到2017 年上半年。2)汽车:行业整体持续稳定增长(近5 年全球增速始终保持在2%至5%之间),进入2016 年下半年以来,国内汽车增速提高,同比增长在20%左右。3)聚合物出口:PTFE 和FEP 是全球最重要的氟聚合物。我国PTFE 产能约占全球40%以上,但是国内的产品主要以中低端注塑级为主,高端产品仍需要国外进口。但国内产量快速增加,近几年产品出口呈现加速的趋势。

  风险因素:下游需求低于预期;萤石矿供给侧改革低于预期。

  投资策略。氟化工行业自2011 年景气高点回落以后,目前处在周期底部。

  大部分主流产品的价格和盈利能力都处在历史的低位。我们认为由于下游空调、汽车需求稳定,上游萤石供应紧张的局面将快速向下游传导,导致氟化氢、R22、制冷剂和聚合物产品价格快速上涨,企业盈利能力将得以快速提升。我们认为上市公司业绩弹性大。建议关注巨化股份和东岳集团。


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